潘家荣：大涨之后的必修课

2026年1月末，大市在强势上涨中冷不防出现震荡。1月30日贵金属市场先给大家上了一课：白银期货单日急跌31.37%，期金亦下挫11.39%。金银这类本来被视为避风港的资产都可以一日之内大幅回吐，说明当市场情绪过热、槓桿堆得太高，或者仓位过度集中时，任何资产都可能出现急剧调整。问题从来不是资产「好不好」，而是你在参与时有没有把风险框架先放在前面。

同一时间，AI与软件板块亦出现回吐。一月初升势明显，但月底两日突然杀下来，部分AI股更跌穿一月中旬的低位。这类走势很典型，升市中最易输钱的往往不是下跌，而是由高位回落时把之前的盈利一次过吐出去。升得顺的时候人人都觉得自己坐得稳，一旦出现急跌，才知道自己其实只是靠运气而不是靠方法。

我一向都强调 safety first。大方向可以看好，但仓位一定要灵活。这次回吐，我按系统去做，不会用情绪去解释，也不会因为觉得「应该反弹」就硬撑。个股一旦跌穿上月中低位，我会先减半，减到目前大约六成多仓。减仓不是悲观，而是保留弹性。宁愿之后趋势重新确认，再慢慢加回去，都不要在波动最大的时候死顶，逼自己在最差的价格作决定。

这段时间科技板块的震盪，亦反映新技术带来的竞争正在加速。Anthropic 推出 Claude CoWorker 之后，市场对软件股的定价明显变得更挑剔。这其实呼应我前排在讲座讲过的观点，每一次新技术出现，都会有一堆旧模式的公司被取代，或者至少要经历一段痛苦的重估期。投资者最需要做的，不是急于站队或追消息，而是分清楚哪些公司有能力把新技术变成护城河，哪些只是靠旧模式吃老本。当市场开始重新定价，股价波动会变大，这就是为什麼风险管理在升市中更加重要。

另外，Oracle 近期亦传出银行考虑出售其数据中心相关贷款部位的消息，市场自然会联想到资本开支、融资成本与现金流压力等问题。这类新闻未必代表公司立刻出事，但足以提醒投资者，当一间公司需要大量资本去追赶新趋势，市场会用更严格的角度去审视它的资金结构。你可以看好AI大方向，但不代表每一间公司都值得用同一种估值逻辑去看待。

总结而言，升市中最需要的不是更大胆，而是更有纪律。消息日日都有，技术亦日日进步，市场永远不缺故事。能够长期留在场内的人，靠的不是每次都猜中，而是知道自己在什麼情况下要守，什麼情况下要减。当你把风险管理写进流程，遇到急跌便不需要靠感觉硬扛，也不需要在恐慌中追问该不该走。保住实力，才有资格在下一次机会出现时从容出手。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁
笔者为证监会持牌人，个人和其管理之客户投资组合并没持有上述股票