潘家荣：在恐慌中读懂AI基建的真相

过去两期，我用了不少篇幅分析中东局势对市场的冲击。今期想转换一个角度，不谈恐惧，谈信号。

坦白说，过去三周打开新闻，全都是战事升级、油价飙升、指数下挫。作为一个每天管理真金白银的人，我不会说完全没有压力。但压力归压力，我更提醒自己要问一个关键问题：在恐慌背后，有没有人看漏了什么？

本周有两组数据，令我相当振奋。

第一组来自 NVIDIA GTC 大会。黄仁勋宣布，从 Blackwell 到 Vera Rubin 架构的采购订单，预计到 2027 年达一万亿美元，较之前五千亿整整翻了一倍。上季收入同比增长 73% 至 680 亿美元，下季指引更高达 780 亿。同场还发布了新一代 Vera Rubin GPU、收购 Groq 后首款推理芯片，以及与 Uber 合作部署自动驾驶车队。

第二组来自 Micron。业绩远超预期，收入 238.6 亿美元，高于市场预期的 200.7 亿；每股盈利 12.20 美元，比预期高出三成。云端内存收入同比飙升超过 160%。下季指引更夸张，收入约 335 亿美元，每股盈利 18.90 至 19.15，增长还在加速。

两组数字放在一起看，信息非常一致：AI 基建的资本开支周期不但没有放缓，反而正在提速。

我特别想大家留意这两组数据，是因为它们与市场气氛形成了一个耐人寻味的反差。VIX 一度升至 31.77，恐贪指数跌至「极度恐惧」，S&P 500 录得今年新低，整个市场弥漫避险情绪。但同一时间，Micron 今年已累计上升超过六成，逼近历史新高。一边恐慌性抛售，一边 AI 基建股悄悄破顶，你说哪边才是在讲真话？

这种分裂本身就是一个非常重要的信号。市场的恐慌不是来自基本面恶化，而是来自地缘政治的不确定性。两者性质截然不同，前者需要根本性地重新评估持仓，后者更多是情绪上的干扰。

说到底，战争归战争，AI 不会因为霍尔木兹海峡塞船而停下来。全球对算力、对高带宽内存的需求，不会因为油价升了就消失。这是由技术革新驱动的多年期结构性趋势，不是地缘事件可以打断的短期概念。

本周 FOMC 维持利率在 3.5 至 3.75 厘不变，点阵图暗示年内仅一次减息空间。信息很清楚：短期内不要指望利率带来额外助力，回报取决于盈利增长本身。

我目前以 AI 基建为主轴的配置方向没有改变。一万亿美元的订单确认了资本开支在加速，Micron 的指引显示需求仍在爆发式增长，这些趋势完全不受中东局势影响。在恐惧与事实出现落差的时候，我选择站在事实那边。

当然，风险管理照旧执行。止损纪律不会因为看好就放松，仓位的下行底线也因应波动收紧。方向不变，但安全带一定扣好。要我改变方向，需要的是基本面恶化的证据，例如 AI 资本开支被削减、盈利增长大幅放缓、或者通胀重新失控。这些目前统统没有出现。

市场从来不缺恐惧。真正稀缺的，是在恐惧中仍然读得懂信号的定力。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁
笔者为证监会持牌人，其管理之客户组合持有 MU，个人并没持有上述股票