潘家荣：战争与市场：从恐慌到数据的客观应对

美伊战事升温之后，市场波动确实明显加大。最震撼的一幕其实不在美股，而在韩国。KOSPI在短短两日内累计跌幅接近两成，其中单日曾大跌约12%，属于罕见级数的抛售；但同一时间，星期四又反弹约一成，走势如同过山车。

我不是「指数跌两成就等于熊市」这套说法的信徒。以韩股为例，之前升得太快太多，加上资金集中，一旦情绪逆转，回调波幅自然会被放大。港股同样受地缘消息拖累而回落，市场气氛一度偏向避险。标指相对硬净，跌后有资金承接，表面看似风平浪静，但要留意，早前升幅较大的个股同样可以急回，震仓力度未必细。

每次遇到战争，再加上跌市，人心自然会变得虚怯。市场上亦一定会开始讨论「战事不会这么快结束」，再延伸到「某某海峡封锁」，油价升到二百美元，美国经济硬着陆，甚至引发世界大战。最坏情况永远可以一路延伸，想像到无限坏。但我会反问一句，在大家最惊、最容易推演 worst case scenario 的气氛之下，历史上有多少次真的按最坏剧本走到底。很多时候，事件过后便被淡忘，市场又重新回到原本的节奏。

Tony Robbins 有句我很喜欢的说话：「See it as it is, not worse than it is」。这不是叫人盲目乐观，而是提醒我们要客观。你要接受现实有风险，但不要自己加戏，把未发生的事当成已成定局。

如果用数据说明，战争对股市的冲击，很多时候确实偏短暂。以波斯湾战争为例，美军展开地面行动前后，市场先跌后升，之后一段时间反而走强。以标指计，1991年1月17日收市约327.97，一个月后升到约367.07，升约11.9%；三个月后约375.34，升约14.4%；一年后约408.78，升约24.6%。

再讲911。恐袭当然是人类悲剧，但从市场角度看，短期冲击之后亦很快修复。标指在2001年9月10日收市约1092.54，一个月后回到约1097.43，略高约0.4%；三个月后到2001年12月31日约1148.08，升约5.1%。当然，911发生时本身已在熊市大环境内，一年后到2002年9月的水平约815.28，仍然比恐袭前低约25.4%，并一路跌到2002年尾才真正见底。这个例子提醒我，单一事件不一定改变牛熊，但如果大环境本身已经转差，事件只会令波动更大。

最后讲俄乌战争。战事由2022年2月24日开打，标指当日收市约4,288点。转眼到现在，标指最新一次收市约6,816点。换言之，战争爆发至今接近四年，指数不但没有「越打越沉」，反而远远高过当时开打的水平，累计升幅接近六成。这个例子想说的不是战争没有影响，而是战争对市场多数属短期扰动，市场最终仍会跟随盈利、利率与资金流向而行，不会因为一场仗就自动令牛市变熊市，或令熊市变牛市。

消息可以令你心跳加速，但真正决定长期成绩的，是你有没有风险管理。不过无论如何，风险管理永远要做。早前回落，难免触及安全机制，所以若个股跌穿上月中低位，我会先减半。暂时我已减了两成仓位，再跌才再减。至于何时加回，我不靠估，取决于持仓是否持续重拾升势。能做到这套纪律，就不需要日日跟住「最坏剧本」跑，因为你早已清楚，最坏情况出现时自己会怎样处理。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁