潘家荣：不估顶，只守规

这个星期，美股继续在历史高位附近反复。月初标普指数才首次升越七千六百点，之后因中东局势反复而回吐，到了这个星期，道指虽然再创新高，标普却仍在七千五百点附近徘徊，以科技股为主的纳斯达克更明显落后。指数离历史高位只是一步之遥，可是当我打开市场情绪指标，恐惧与贪婪指数仍然停留在「恐惧」的区域。一个距离新高只差咫尺的市场，气氛却偏向害怕，这个落差本身就值得细想。它告诉我，这一程升浪，其实有很多人并未真正参与，更多人是一边怀疑，一边看着指数在高位上落。

我必须老实说，在这种位置，我自己也并非全无压力。账面上的数字越大，回吐的时候感觉也越实在；身边估顶的声音越多，要保持冷静其实越不容易。今次有人说估值太贵，有人说泡沫快要爆破，再加上通胀回升、联储局换了新主席，忧虑的理由从来不缺。我不会否定这些观点，市场这麼大，每个人都可以有自己的看法。但我有一条底线，我不估顶。

不估顶，不等于盲目乐观。恰恰相反，我比任何人都更早想清楚，假如方向真的转了，我会在哪裡离场。这是两件不同的事。预测顶部，是想证明自己聪明；设定离场机制，是承认自己有可能看错。前者依赖运气，后者依赖规则，我宁愿靠规则。规则的好处，是它在我情绪最波动的时候，替我做了那个本来最难做的决定。

常常有人问我，市场升得这麼高，要不要先减一些。我的答案是，减仓本身没有对错，关键是你因为什麼而减。如果是因为价格跌穿了预先定好的防守位，那是纪律，理应执行；如果只是看到一个新闻标题觉得害怕，那是恐慌，而恐慌从来不是一套策略。同样是卖出，背后的理由，决定了你是在管理风险，还是被情绪牵着走。真正危险的，往往不是高位本身，而是用一时的情绪去代替原本想好的规则。

人工智能基建这条主线，过去一年不断有真金白银的资本开支和盈利数据支撑，方向上我倾向站在强势的一边。但即使是最强的主题，我也不会把判断建立在「它一定会继续升」之上，我只会建立在「假如它转弱，我知道怎样应对」之上。对我来说，把握方向和控制风险从来不是对立，而是同一件事的两面。

这些年我越来越明白，当你要对一笔认真的资金负责，无论是自己多年的积蓄，还是一个家庭的未来，向上少赚一截，和向下重伤一次，分量是完全不一样的。赚少了，时间往往还可以替你慢慢追回来；但一次伤筋动骨的回撤，可能要花上好几年才能修复。所以在这种高位，我宁愿走得保守一点，也不愿意在真正转势的时候走得太迟。守住向下的风险，比捕捉每一分向上的利润，对我来说重要得多。

说到底，我能够在高位睡得安稳，并不是因为我肯定明天会升，而是因为无论升跌，我都清楚下一步该怎麼走。市场永远不会因为我个人的原因而停下来，我唯一能够掌握的，从来只是自己的反应。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁