潘家榮：高位震蕩中的紀律與警覺

過去一個多星期，市場的節奏明顯變了。上周五通訊芯片龍頭的業績指引略遜預期，觸發費城半導體指數單日急挫一成，是2020年3月以來最大單日跌幅，納指同日下挫百分之四。周一資金撈底反彈，周二地緣局勢突然升溫，美國與伊朗互相軍事打擊，油價抽升，周三公布的五月份消費物價指數按年升至4.2%，是2023年4月以來最高，下周議息前夕，恐懼及貪婪指數已由貪婪區回落至恐懼區域。急跌、反彈、再跌，一星期之內三種劇本輪流上演。

面對這種市況，我不會因為市場在高位跌一跌，便立即斷定整個升浪完結。有可能是轉弱的開始，亦有可能只是牛市中又一次狼來了，沒有人能夠預先知道，所以我選擇兩手准備。一方面做好風險管理，看著倉位有沒有由高位回落到需要減持的水平，看著個股有沒有跌穿防守位，跌穿了，就按規則處理。本周部分位置真的失守，我便按策略減了一步。執行的一刻並不舒服，但減持不是因為我斷定牛市完結，而是承認自己不知道接下來會發生什麼事。另一方面，假如之後重新出現信號，又有貼近的防守位可依，我亦會按規則重新參與。周一的反彈正是一場考驗，跌完又升回去，最容易令人覺得防守是多余的，但單次結果證明不到什麼，紀律的價值，要長期加總起來看。看法還看法，紀律還紀律，兩者從來分開處理。

不過，相比起高位震蕩的美股，我其實更留意港股。現在大家對美股戰戰兢兢，美股一跌，便有人說泡沫爆破，說自己一早避了險，這種人即使判斷錯了，多數只是賺少了。港股不同，不少投資者真心相信港股估值便宜、沒有升過多少，所以相對安全，這個想法才是真正危險。低估值不等於有保護，沒有升過不等於不會跌，弱市場不會因為它弱，就能避開全球性的風險收縮。假如美股真的大幅轉差，港股可以獨善其身嗎？歷史上又有過幾次？全球市場其實可以當成同一個大牛市去看，潮退的時候，強的公司會由高位回落，質素差、走勢弱、沒有升過的一批一樣會跌，甚至跌穿之前的低位。最怕不是你知道自己買著高波幅、高估值的東西，最怕是你以為自己很保守，以為自己避開了泡沫，實際上只是避開了強者，抱住一堆資金不要的弱勢資產。我不是說港股必然下跌，而是提醒自己，持有任何市場的理由，必須是強勢與質素，而不是一句便宜。

真正的安全，從來不是估值便宜，不是沒有升過，亦不是自己覺得沒有泡沫，而是知道自己買著什麼，知道錯在哪裡，知道跌穿哪個位要走，而且真的會執行。高位震蕩，我會警覺；弱勢市場給人的安全感，我更加警覺。市場用一個星期示范了波幅，亦同時考驗了紀律。投資是一場長賽，活得夠長，才有資格吃盡大浪。

潘家榮
富昌證券業務部高級副總裁