潘家荣：方向不明，少做为赢

一家公司单季利润按年飙升接近二十倍，股价当日却应声下跌。这不是假设题，而是本週真实发生的事。三星电子公佈的初步业绩远胜去年，市场的回应却是全球晶片股一轮急跌，费城半导体指数短短数日下挫逾半成，美光（MU）等早前的领先股同样捱沽，连带整个AI基建板块都受压，恐惧与贪婪指数亦重回恐惧区域。

同一时间，中东局势再度升温，霍尔木兹海峡一日之内三艘商船遇袭，油价单日抽升半成，债息上扬。更耐人寻味的是，一批之前因为AI憧憬而被追捧、其后被沽残的股份，反而在低位突然急升。一边是最强的在跌，一边是最弱的在升，市场好像把过去半年的剧本倒转来演。

遇到这种画面，不少投资者的第一反应是「板块轮动」，急急把资金从强势股搬去落后股。我的看法比较保留。低位急升，很多时只是沽空盘拆仓引发的技术反弹，未必代表资金真正换了方向。强与弱，从来不是看一两日的升幅，而是看整个结构——谁在高位整固，谁在反覆寻底。跌得多不等于便宜，弹得急也不等于转强。

更重要的是，追逐轮动的代价往往被低估。把资金由强势股搬去落后股，本质上是卖出已经证明过自己的，买入还未证明自己的，方向一旦错判，等于同一时间犯下两个错误。我多年来的习惯恰好相反，要淘汰的永远是表现差的持仓，而不是因为某隻股票升得多，就急着把它换走。

至于强势股连好业绩也被沽，我的解读是市场正在转换量尺，由「业绩有多好」转去「这样的好景还能维持多久」。当一个板块累积了巨大升幅，乐观预期早已融入股价，好消息只算符合期望，稍有瑕疵就成为离场的藉口。这种转换不代表大方向已完结，底层需求数字依然强劲，但它提醒我，市场对利好的容忍度正在收窄，这本身就是需要提高警觉的讯号。

所以这个星期，我的做法不是估底，也不是急于追逐所谓轮动，而是先把整体风险降低一点，让自己看得清楚一些。看不明的时候，做少一点，永远是成本最低的选项。降低风险之后，我会等两样东西。第一，强势股能否守住上一个明显低位，守得住，升势的结构就未被破坏。第二，低位反弹的股份能否在回调之后企稳，证明那不只是拆仓盘放的烟花。答案市场自然会给，我不需要抢先它半步。

坦白说，眼见组合随市场反覆，心情不可能毫无波动，这麼多年了，该有的压力一样会有。分别只在于，我不再用预测去对抗这种不安，而是用次序——方向不清，先降风险；证据出现，再加力度。机会永远会再来，资本一旦输掉，却要用加倍的力气才赚得回来。市况愈矛盾，愈要靠这个次序，而不是靠情绪。这个习惯，二十年来没有变过。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁
笔者为证监会持牌人，其管理之客户组合持有MU，个人并没持有