潘家榮：畫一條線，勝過聽一百個消息

一則Meta計劃自組雲端業務、把過剩AI算力對外出租的消息，就足以令一眾AI硬件與記憶體股在高位急插，個別晶片股單日跌近一成，偏偏Meta自己就逆市造好近一成。同一件事，一端受壓，一端受捧，恰好說明現在這個市場的性質。過去一年多，AI基建的升勢建基於一個近乎信仰的前提，就是算力永遠不夠、記憶體長期缺貨。但最近幾個星期的消息，正一點一點從另一面挑戰這個前提，而且壓力不是來自需求轉弱，而是來自供應端。先是南韓公布逾五千億美元的晶片擴產大計，市場立刻擔心兩三年後供應過剩，記憶體股應聲回吐；之後龍頭交出強勁業績，板塊又一夜翻身向上；到這兩日，Meta把賣算力這回事端上枱面，稀缺的故事再一次被質疑，硬件股又再受壓。

我想講清楚一點。我不會簡單地把某一則消息定義為順風，把另一則定義為逆風，因為同一則新聞，在不同人手上會有完全相反的解讀，今日缺貨明日爆貨，今日拋物線明日賣剩產能。真正值得記住的，是消息面從來不是一面倒利好，它隨時會突然引爆一輪恐慌，而如果拿著這些新聞逐條去做買賣，結果多數是來回幾轉，倉位卻毫無方向，每一次被震走，追回的價位往往比原先更貴。

至於大方向，我到現在仍然認為，這一浪走的是牛市後段，也就是俗稱牛三的階段。但我很清楚，這個判斷可以是狼來了，喊了很多次都未見狼，也可以在任何一刻突然就此結束，我不會假裝自己知道是哪一種。反而有一點令我覺得，最狂熱那一刻應該還未到，就是市場稍為震一下，大家就立刻恐慌，恐懼及貪婪指數在指數高企之際，仍然停在恐懼區。真正的頂，往往不是在人人都驚有頂的時候出現，而是在人人覺得穩賺、個個加大槓桿那一刻悄悄降臨。眼前這種一驚一乍、稍有風吹草動就有人急急認輸的氣氛，距離那種全民亢奮、人人覺得只升不跌的狀態，其實還有一段路。

正因為我承認自己分不清是狼來了，還是真的走到盡頭，我索性不去賭這個預測。我做的，是回到位上做事，替主線板塊與強勢股，定一個事前想清楚的參考低位，例如以六月中那個明顯低點作為界線，一旦跌穿，我就按紀律減一注；只要守得住，無論消息有幾嚇人，我都會繼續坐。新聞每日都在變，那條線不會每日變。老實說，看見熟悉的板塊在高位插水，我那一刻心口也會一沉，我也是凡人，分別只在於，我不會讓那一沉去主宰決定，而是把它交回給事前定好的規矩。

高位波動不會就此消失，消息一驚一乍，大概會是往後一段日子的常態。真正分勝負的，從來不是誰對消息反應得最快，而是誰能在一片喧嘩之中，仍然守得住自己那條事前畫好的線。

潘家榮
富昌證券業務部高級副總裁
筆者為證監會持牌人，並沒持有上述股票