潘家荣：杠杆繁华，退潮见真章

要等到潮水退去，才知道谁一直在裸泳。巴菲特这句旧话，本週在南韩市场得到最彻底的示范。KOSPI由六月高位回落超过四成，五月底才获准上市的个股两倍槓桿ETF，更有产品由高位下跌八成，逾百万个保证金户口触及追缴线，数十万户被强制平仓，官员要公开道歉，有散户抬着花圈上街。成也槓桿，败也槓桿。升市的时候，槓桿把战果放大，人人都觉得自己是股神；一跌起来，斩孖展一层推一层，人踩人，跌幅可以远远超出想像。

本栏由四月开始讲，这个市走的似是牛三。牛三可以行几远、几时终结，我从来不会假装自己估到，亦没有人估到。正因为估不到，可以依靠的，就只有事先定好的离场规则和纪律：跌穿位就要走，不需要再问理由。之前写过狼来了，头两次警报都是假的，一跌很快便升回去，市场就是这样一次又一次令人放低戒心，甚至被训练成一跌就买。当真狼来到，最受伤的，正是这批已经被洗脑的人。讲牛三，从来不是为了估顶，而是提醒自己：行到週期后段，波幅会放大，离场的防线要企得更前。所以早在指数仍然接近高位的时候，我已经按着规则逐步减持，宁愿被人笑走得早，也不想测试自己在人踩人时的反应有多快。

跌市最危险的，其实不是买错了一个高位。买错高位，只要肯止蚀，蚀的是一个有限的数目，不会有大问题。真正致命的，是转了势而不肯止蚀，甚至越跌越买。可惜这几天在社交媒体上，仍然见到有人死守，有人不断沟货，用迟早会反弹这几个字安慰自己。越跌越买的问题，在于你永远不知道下面还有多深，每加一注，就把自己推向更退无可退的位置。南韩那些由大赚变大蚀、由大蚀变爆仓的户口，很多就是这样走完全程的。

我明白止蚀为什麼那麼难，因为每一次止蚀，都等于亲手承认自己看错，而沟货却舒服得多，成本价立刻变得漂亮，账面上似乎给了自己一个补救的机会。但漂亮的是成本价，变大的是风险。更值得警惕的是，在牛市学会的习惯，去到转势的时候可能是毒药：一跌就买，在过去一年几乎次次都对，直到它不再对的那一次，就足以把之前的战果全部没收。

超跌的市场当然会有反弹，而且反弹起来可以又急又劲，但时机并不容易捕捉，一支反弹的阳烛，也不等于趋势已经修复。我不会用总会反弹做不止蚀的藉口，也不会急着去接下跌中的刀，更不会预设调整过后市场一定重拾升轨，然后等一个位置买回去。转势之后，市场可以反覆寻底，也可以磨足一段长时间，没有人知道。我现在的位置，是退守，保本，平常心，不猜方向，让市场自己走出答案。纪律的作用，从来不是令你赚得最多，而是令你在最坏的情况下仍然留在场内。潮水一定会再涨，但首先，你要确保退潮的时候，自己没有在裸泳。