潘家榮：牛市後半段： 別敗給「狼來了」

狼來了的寓言，人人都聽過：牧童說謊兩次，第三次狼真的來了，卻沒有人再相信。市場的版本更加殘酷。預警信號連續幾次都是假的，行情小幅回調，很快又回升，減倉的人好像賣錯了，嚴守紀律的人看似吃虧。市場就這樣一次次教育你：不用恐慌，不要減倉，不必理會預警信號。等到你真正習慣視而不見的那一次，往往就是損失最慘重的一次。

我到現在仍然認為，這一輪行情處於牛市後半段，本專欄也曾寫過，牛市第三階段最喜歡上演狼來了的戲碼，過去幾個月，「狼」已經來過兩三次。當下盤面同樣撲朔迷離：晶片股經歷數萬億美元市值蒸發後，本週反覆拉鋸，反彈一日又再度走弱；中東局勢推高油價衝破九十美元；恐懼與貪婪指數停留在四十一的恐懼區間；但指數依舊站穩在多空分界線之上，整體大格局尚未破壞。這次有可能又是一次假跌破，重演狼來了的劇情，我不會裝作自己能夠分辨，老實說，沒有人分得清。但正因為虛假警報出現得太過頻繁，我更不能假定每次都有驚無險。越多投資者習慣有驚無險，當真正的風險到來時，殺傷力就會越大。

所以近期我主要的操作，是降低持倉風險敞口（exposure）。原因並非我突然由看多轉為看空，而是部分持倉股票陸續跌破我近期設置的防守位。這些個股此前漲幅巨大，距離我心中最重要的關鍵支撐位已經相去甚遠，我不可能等到股價跌至該位置再做處置。我的操作思路是股價持續上行時，同步上移防守線；上漲到一定階段，就以近期支撐位管控風險，跌破就減倉，守住支撐就繼續持有。這並非預判頂部，而是倉位管理。換句話說，減倉是防守線被觸發帶來的操作結果，並不是我不看好後市。

減倉之後最難把持的地方，未必是忍住不再拋售，而是剋制衝動，不要因為單日反彈就急忙重新進場。一隻從高位大幅回落的股票，途中經常多次出現單日急漲一成的行情，每一輪反彈都會讓人不禁思索：行情是不是回暖了？再不買入就錯失機會了？但是一根反彈陽線，不代表趨勢已經修復。坦白講，看到反彈當日，我心裡同樣會萌生踏空的感受。從業二十年，這種心態從未消失，區別只是我不再被情緒左右。當下市場波動遠大於以往，上漲迅猛，下跌同樣迅速，越是這類環境，越不能依靠感覺頻繁進出。

我的原則可以總結為：加倉慢、減倉快。減倉可以果斷，因為跌破防守線本身就是明確信號，無需反覆尋找理由；加倉務必謹慎，出現反彈先觀察，信號確認後小倉位嘗試，止損位置足夠近才考慮進場。本週看到部分心儀個股再度出現交易信號，我也依照條件小資金試倉，但是整體警惕性相比之前有所提升，刻意放慢加倉節奏。試倉判斷失誤，由於止損區間窄，虧損可控；如果判斷正確，市場自然會給出繼續加倉的機會。寧可慢一步。節奏放緩，最多少賺一段行情；盲目追漲，則有可能在一天之內，把之前辛苦降低的風險再度全部拉滿。觀點歸觀點，紀律歸紀律。市場行情瞬息萬變，但我不希望自己的操作朝令夕改。