潘家荣：AI波动下的投资之道

近期美股人工智能（AI）相关股份出现明显波动。以Palantir（PLTR）为例，股价于短短数日内自高位大幅回落。触发因素包括：知名沽空机构香橼研究（Citron Research）发表报告，直指其估值过高并高调唱淡；麻省理工学院（MIT）发佈研究指出，目前约95%导入生成式AI的企业未能收回投资成本，仅约5%能够有效利用，并实现显着增长；同时，OpenAI创办人Sam Altman亦再度提醒市场须提防「泡沫」风险。数则负面消息相继出现，引发市场短期情绪急速转弱，导致AI股迅速下挫。

不少投资者因此担忧，AI投资主题是否已步入尾声。然而，若细阅MIT的研究，实际上并非全盘否定AI价值，而是指出当前大部分企业应用未臻完善，自然导致失败率偏高。另一方面，能够有效利用AI的少数企业，却取得极为亮眼的增长表现。换言之，AI的投资价值依然存在，关键在于能否掌握应用并转化为业务增长。

至于沽空报告，历史上牛市中的「股王」几乎都经历过类似情况。Tesla于股价由200美元升至1000美元的过程中，多次被唱淡为「估值荒谬」；Nvidia从数十美元升至数千美元，其间亦屡遭机构指责估值过高；甚至苹果（Apple）及亚马逊（Amazon），在早期强势升浪中同样面对过「市盈率过高、难以持续」的批评。但最终，股价以走势与业绩证明一切。换言之，于牛市中，强势股被唱淡其实是常态，并不足以作为趋势逆转的依据。

回到今次AI股的回调，本质上是由于累积升幅过大，市场自然对估值更为敏感，当股价稍有回落，获利盘便会集中涌现。然而，投资者必须区分「估值高」与「不合理」的差异。市场运行并非单纯数字游戏，而是资金流向的体现。只要资金愿意持续流入，股价即使在高估值水平，仍然能够再创新高。事实上，具备持续增长能力的优质企业，往往长期受资金追捧，不会长时间停留于低位。

因此，笔者认为今次回调属于牛市过程中的正常调整，并不代表AI主题已告终结。真正进入牛市第三阶段（牛三）时，市场氛围往往是一片疯狂，投资者普遍视升市为理所当然，鲜有人再谈「泡沫」之说。反观当下，市场仍然充斥怀疑声音，不断有人质疑AI是否属于泡沫，这正正显示尚未进入牛三，反而为升浪延续留下空间。

当然，长线看法乐观，但短线操作仍需严守纪律。笔者一向强调投资不可仅依靠情绪判断，必须具备清晰策略。是次AI股跌穿7月底低位时，笔者亦已减持一半仓位。此举有两大目的：其一是降低整体仓位压力，避免判断失误而造成重大损失；其二是保持操作灵活，留有资金待股价企稳再作加注。这正是「输时输少，赢时赢多」的操作原则，避免因死守持仓而承受过度风险。

短期而言，先行避一避市场风头，让组合风险回落至可控水平；长远而言，只要看到个股或整体板块在回调后重新企稳，并再次展现升浪趋势，便会逐步加回仓位。投资从来不是要「买在最低、沽在最高」，而是要在大方向正确的情况下，把握主要升段，并严守纪律。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁
笔者为证监会持牌人，其管理之客户投资组合持有Nvidia（NVDA）、Palantir（PLTR），个人并没持有