潘家荣：加息机会回落，债息为何仍然急升？

市场对联储局十月再加息的预期降温，按CME FedWatch，机率已回落至不足两成。但十年期美债孳息率却在10月7日盘中升至约5.36厘，其后才回落至约5.28厘。加息机会下降，债息仍在高位，表面上似乎矛盾。上星期本栏谈到美股内部的分化，今次值得再问：即使联储局暂停加息，市场的压力是否就会消失？

首先要分清楚，联储局决定的是短期政策利率，十年期债息则反映更长时间的利率预期，以及投资者承担利率风险所要求的补偿。下一次会议可能不加息，不代表之后不会再加，也不代表利率很快回到低水平。市场看的是往后一段时间，不能只看一次会议。

油价高企带来通胀压力，政府发债及企业为AI建设融资，也令市场需要承接更多债券。若买家要求更高回报才愿意承接，发债成本便可能上升。这些因素各佔多少，不能只凭一日走势下定论，但至少提醒我们：短期加息预期降温，与长期资金成本下降，是两回事。

对股票而言，企业需要借新债或为旧债再融资时，仍要面对市场当时的成本。暂停加息，不会自动令这些压力消失。不过，债息高也不代表所有公司都做不好。企业盈利能否继续增长、股价能否承接下去，才是接下来要观察的地方。10月7日，标指和纳指各跌约0.22%，罗素2000却跌约1.3%。单看大指数跌得少，容易忽略其他股份承受的压力。

大市方面，我仍然看着标指7500点。标指和纳指本周再创收市新高，改善要承认；只要标指守在7500之上，我就不会单凭债息上升而预先看淡。若这轮回升之后反而跌穿7500，配合道指及罗素2000的弱势，我便会以减低风险为先，不能继续照原来的节奏增加投入。

但指数守住，也不是加仓的充分理由。我会先看手上的股票有没有带动组合向上。假如标指创新高，自己的组合却原地踏步，便先维持投入程度，检视现有持仓，而不是不停买新股票，希望下一隻可以补救表现。否则，组合尚未赚到多少，承担的风险已经愈来愈大。

相反，如果持仓逐步向上，组合累积了一定缓衝，我才会逐注增加投入。不会因为同时看到几隻股票走强，就一次过全部买入。加了一注之后，继续看整个组合能否向上，再决定是否增加下一注。这样即使之后市况反覆，也不会一开始便把仓位加得太尽。

所以，接下来我会分开看两件事：标指能否守住7500，以及现有持仓能否带动组合。前者失守，就加强防守；前者守住，但个仓未升起，也不急着加；两方面配合，才逐步增加投入。下一次加不加息可以继续研究，但买多少、何时收手，不能只靠一个利率预测决定。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁