潘家荣：大市繁荣，退潮独冷

指数创新高的日子，未必人人都高兴。道指本週首次企上五万四千点，标普创下两个月以来的新高，但如果你的组合过去几年一直侧重 AI 和半导体，打开户口，看到的可能是另一个世界：指数风光，自己的持仓却距离高位仍有一段长路。新闻说牛市，户口说的却是另一回事，身边人庆祝新高，自己却不知道应该高兴还是担心。这种割裂感，我完全明白，因为我的注码过去几年同样侧重在这条主线上，这几个星期，我和你看着的是同一组数字。

为什麼指数与持仓可以是两个世界？因为不同市场的节奏，从来不会整齐一致，炒得最热的资产先见顶，主要指数往往迟得多。费城半导体指数今年高峰时累计升幅接近九成，KOSPI 一度是全球表现最好的市场，然后急升紧接急跌，费半一个月之内回吐两成，KOSPI 由高位回落超过三成。资金由最热的主线退出，并不会即时离场，而是流向大价股和落后板块接力，指数于是继续创新高。上一个週期就是这样：热炒颠覆科技的 ARKK 早在 2021 年 2 月已经悄悄见顶，标普却一直升到 2022 年 1 月，中间相差接近一年。而以我二十年的经验，一个指数在半年左右近乎翻倍，然后突然急转直下，这种走法很多时就是大趋势转变的开始。

这种割裂期，最容易令人做错决定的，是两种很自然的心理。第一种是用指数安慰自己：指数都创新高了，我的股票迟早返高位，于是死守，甚至越跌越买。但指数新高，靠的是接力的板块，并不代表你手上那条主线的调整已经完结，用别人的风光，去支持自己的希望，是很危险的逻辑。第二种是心急追赶：眼见指数屡创新高，觉得再不行动就会完全错过，于是不理讯号衝回市场。两种反应，本质上都是让指数代替了自己的持仓去做决定。

我自己的做法，是把不同市场分开处理。跌穿防线的主线股份，按纪律减持了，就等它们重新企稳、重现讯号，才分批小注去试，每一注配一个较近的防守位。仍然强势、正在接力的板块，顺势而行可以参与，但同样是注码逐步、防线企前。这样做的代价，可能是赚少最初的一段，但换来的，是看错的时候输得起。行到週期后段，我情愿要后者。

讲到底，你赚蚀的，从来不是指数，而是自己手上的持仓。指数新高与否，只是背景，真正要听的，是每一隻持仓自己给出的证据：企稳就是企稳，跌穿就是跌穿。上一次由 ARKK 见顶到标普见顶，中间差不多一年；这一次会相差多久，没有人知道，我也不会假装知道。与其问指数还可以升多久，不如问自己一句：如果明天手上的持仓跌穿防线，我知不知道要做什麼？只要这个答案清晰，指数新高与否，都可以平常心面对。

潘家荣 
富昌证券业务部高级副总裁 
笔者为证监会持牌人，并无持有上述股票