潘家荣：美股创新高背后的警号

美股本周再创新高，标指企稳于七千六百点以上，由半导体与记忆体股一路带动，气氛炽热。但真正让我提高警觉的，不是美国，而是亚洲。韩国综合指数本周首次升穿八千点，半年之内由四千点水平翻了一倍，当地连长者也动用退休金甚至借钱追入三星与海力士，散户融资余额一年内倍增至三十六万亿韩元以上的历史新高，当中逾六成来自五十岁以上的群组。台湾方面，一家网上券商在开市一小时内，委托金额便冲爆法定上限，被迫即场暂停接单，是同类首宗纪录。美股恐惧贪婪指数亦由一个月前的极度恐惧，跃升至贪婪区，但反映期权市场的波幅指数仍在十七附近，情绪已热，定价却冷。几幅图像并置，我已不能再用正常波幅轻轻带过。这个阶段，我倾向当它是牛三。

而就在情绪最热的时候，日历上正排着一连串真正的考验。联储局刚刚换帅，新主席本周末主持他任内的第一次议息会议，市场对这位新人的取态仍然陌生；中东冲突未止，通胀居高不下，减息的憧憬一再被推迟，连加息的押注也悄悄重现；六月本身又是中期选举年股市最弱的月份，不少人预期大市需要一段时间消化。方向炽热，前路却多变，这种组合最危险的地方，是它最容易让人在最乐观的一刻，松开原本绑好的安全带。

我承认，这个阶段自己亦并非一直冷静。上周初为了压低仓位在高位的回撤，我按预设的回调信号将美光减了一部分，打算等下一个转向信号再买回来。偏偏出信号那一日，美光反手急升近两成，那一刻心裡的确隐隐痛了一下，脑海更闪过一句「早知不依计划减」。冷静过后我明白，这正是牛市末段震仓的用意，它用几次「狼来了」式的虚惊，反覆教你一减就后悔，当你终于肯把纪律放松的那一日，真正的转势便悄然而至。纪律从来有代价，控制了下行就同时限制部分回报，这是无法回避的对称，但若为了抢回那两成而把规矩松动，第一次也许侥幸，第十次便会把几年的累积交回市场。

同一道理，也适用于手上升得最好的那一只。牛市末段最容易犯的错，不是看错方向，而是不断止盈，升一升就卖一点，结果在真正的股王身上越赚越细注，捉到鹿却不懂把握机会。兑现出来的利润，多数转身换入更弱的股票，组合反而越换越弱。我宁愿反过来，给最强的仓位想清楚怎样加、怎样留，把弱的换走，让组合汰弱留强，而不是用一个又一个目标价，亲手把自己最好的一注愈削愈薄。

牛市末段最大的诱惑，不在于看不看得对，而在于它让人相信自己过去的纪律已经过时。我的立场很清楚，可以拥抱狂热，跟住主轴，坐稳赢钱的仓位，但同一时间，每隔几日就要重新检视自己的退场条件，不要因为气氛变好就悄悄把规矩放宽。当这场戏走到最亮丽的一幕，能够全身而退的，从来不是预测最准的人，而是纪律最不动摇的人。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁
笔者为证监会持牌人，其管理之客户组合持有美光（MU），个人并没有持有。