潘家荣：高位震荡中的纪律与警觉

过去一个多星期，市场的节奏明显变了。上周五通讯芯片龙头的业绩指引略逊预期，触发费城半导体指数单日急挫一成，是2020年3月以来最大单日跌幅，纳指同日下挫百分之四。周一资金捞底反弹，周二地缘局势突然升温，美国与伊朗互相军事打击，油价抽升，周三公布的五月份消费物价指数按年升至4.2%，是2023年4月以来最高，下周议息前夕，恐惧及贪婪指数已由贪婪区回落至恐惧区域。急跌、反弹、再跌，一星期之内三种剧本轮流上演。

面对这种市况，我不会因为市场在高位跌一跌，便立即断定整个升浪完结。有可能是转弱的开始，亦有可能只是牛市中又一次狼来了，没有人能够预先知道，所以我选择两手准备。一方面做好风险管理，看着仓位有没有由高位回落到需要减持的水平，看着个股有没有跌穿防守位，跌穿了，就按规则处理。本周部分位置真的失守，我便按策略减了一步。执行的一刻并不舒服，但减持不是因为我断定牛市完结，而是承认自己不知道接下来会发生什麼事。另一方面，假如之后重新出现信号，又有贴近的防守位可依，我亦会按规则重新参与。周一的反弹正是一场考验，跌完又升回去，最容易令人觉得防守是多余的，但单次结果证明不到什麼，纪律的价值，要长期加总起来看。看法还看法，纪律还纪律，两者从来分开处理。

不过，相比起高位震荡的美股，我其实更留意港股。现在大家对美股战战兢兢，美股一跌，便有人说泡沫爆破，说自己一早避了险，这种人即使判断错了，多数只是赚少了。港股不同，不少投资者真心相信港股估值便宜、没有升过多少，所以相对安全，这个想法才是真正危险。低估值不等于有保护，没有升过不等于不会跌，弱市场不会因为它弱，就能避开全球性的风险收缩。假如美股真的大幅转差，港股可以独善其身吗？历史上又有过几次？全球市场其实可以当成同一个大牛市去看，潮退的时候，强的公司会由高位回落，质素差、走势弱、没有升过的一批一样会跌，甚至跌穿之前的低位。最怕不是你知道自己买着高波幅、高估值的东西，最怕是你以为自己很保守，以为自己避开了泡沫，实际上只是避开了强者，抱住一堆资金不要的弱势资产。我不是说港股必然下跌，而是提醒自己，持有任何市场的理由，必须是强势与质素，而不是一句便宜。

真正的安全，从来不是估值便宜，不是没有升过，亦不是自己觉得没有泡沫，而是知道自己买着什麼，知道错在哪裡，知道跌穿哪个位要走，而且真的会执行。高位震荡，我会警觉；弱势市场给人的安全感，我更加警觉。市场用一个星期示范了波幅，亦同时考验了纪律。投资是一场长赛，活得够长，才有资格吃尽大浪。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁