潘家荣：浪未完，先退守

一名二十四岁的南韩大学生，靠孖展把一万多美元滚成超过二十万美元，再在三个星期之内，眼白白看着它化为乌有。这是外电本週报导的真人真事。南韩股市今年一度是全球表现最好的市场，KOSPI指数却由高位九千三百多点最多回落三成，槓桿ETF单日跌三成，强制平仓的新闻接连出现。有趣的是，美股指数仍然挨近历史高位，明显降温的，只是半导体和记忆体这条炒得最热的主线。

指数无事，主线降温，市场有两种解读。一种说这只是杀槓桿，南韩五月底才开放个股及指数槓桿ETF，天文数字的借贷资金涌入，跌势一启动，强制平仓一层推一层，杀完槓桿反而健康。另一种解读是转势。上一次牛市，标普500指数要到2022年初才见顶，但当时最炙手可热、由「契妈」Cathie Wood掌舵的ARKK，早在2021年初已经悄悄见顶。指数未跌，从来不代表主线安全；最热的东西先冷下来，有时正是週期转向的第一个讯号。

值得细味的，是监管一方的取态。韩国十家大型资产管理公司刚开会讨论为个股槓桿ETF降温，拟把最低保证金要求由一千万韩圜大幅提高至五千万韩圜，加强风险警示，并把再平衡交易分散至全日时段，缓解尾市的集中买卖。回顾历史，一个牛市的顶部，很少是由监管机构的打压措施製造出来的。真正的大顶，多数在无人愿意扫兴、全民用尽槓桿的亢奋中悄悄形成；当监管者急着出手降温、散户接连爆仓、人人惊惶的时候，市场反而较似在中段清洗。所以我个人的倾向，是这一浪未完。

但看法还看法，做法还做法。倾向只是倾向，我不会拿身家去证明自己的看法正确，因为看法可以错，而且往往在最有信心的那一刻，错得最伤。本栏早前写过，我会以六月中那个明显低位作为界线，跌穿便按纪律减持。过去两个星期，部分主线股份真的跌穿了，我也真的减了，整体风险比高峰时降低了一大截。就算心裡认为未完，手上的动作仍然是退守，宁愿事后承认走早了，也不要事前赌上全部。投资从来不是全有或全无的赌局，而是随着证据增减注码。看错时输得起，看对时才有资格赢得尽。

减持之后，最考功夫的是心态。注码细了，市场一反弹，人便心急，总想立刻追回失地，这种急，正是许多人减完又追、追完又减，来回被市场刮两次的原因。退守不是认输，而是把主动权留在自己手上。我只需要等，等强势股重新企稳，等指数重回好淡分界线之上，等形势重新favor自己那一边，才逐步把注码加回去。

坦白说，一边心裡认为浪未完，一边把注码越减越细，滋味不会好受，但此刻最重要的资产，不是持仓，而是清醒的头脑和留在手上的弹药。若果只是杀槓桿，杀完自会有更乾淨的一浪，到时加注不迟；若果真的转势，今日的退守，便是他朝重新出发的本钱。浪总会再来，前提是浪再来的时候，你仍然在海上。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁
笔者为证监会持牌人，并没持有上述股票