潘家荣：升浪中的风险管理

过去两星期，美伊停火限期反覆延长，市场却选择性地不再理会。这个现象本身，比任何消息都重要。

三月初当韩股两日跌近两成、我写这个专栏提醒大家守住纪律的时候，投资者恐慌情绪濒临临界点。CNN Fear & Greed Index 当时一度陷入极度恐惧，连我身边不少资深客户都对我说，是不是应该全部清货避险。短短一个月，同一个指数已经由极度恐惧反弹至70点的贪婪区，合共上升55点。美股方面，标指上週首次突破7100点关口，纳指更录得自1992年以来最长的连升纪录，连升十三日才稍作回顺，韩股首尔综合指数创出历史新高，道指亦重返49000点以上。

这是我多年观察一个反覆成立的现象：当一个市场由阴转晴，龙头股往往一支箭直衝上去，想煞停都煞不停。因为市场一旦确认方向，资金自然会集中追入最强板块，没有人愿意错过。这一转最明显的例子就是AI 晶片。打仗之前，晶片股已经反覆震盪了相当一段时间，不少投资者嫌它们贵、怕它们见顶；但当停火信号出现、避险情绪退潮，它们不单反弹，更加急不及待破顶，动力明显比上一浪更强。

为什麼反而升得更有劲？因为过去几个月的横行，表面上是沉寂，实际上业绩一直在追上来。当初被嫌贵的估值，经过几个季度盈利兑现之后，现在回头看，一点都不算贵。这就是时间站在好股票一边的实证。业绩期同时进入关键阶段，市场视线必然由战事转回业绩，而 AI 的大趋势，根本不会因为一场地缘衝突而改变。既然方向不变，机构资金就会提早部署，等到业绩公布的时候，股价往往早已上了一段，只剩下追入者补票。这是我一直强调的，股价永远行先，等你见到新闻才追，已经迟。

亚马逊本週宣布再向 Anthropic 追加50亿美元投资，计划将总投资规模扩大至200亿美元，这类龙头级别的长期资本承诺，就是最实质的信号，AI 基建的长週期逻辑仍然稳稳立足。

面对这种破顶走势，最大的禁忌就是估顶。我见过太多散户，股票一破顶就急于获利，结果卖完之后股价再创新高，自己坐着懊悔。估顶这个念头，本质上来自对自己判断的过度自信，但大市永远比个人聪明。有货在手的，现在的任务不是急于获利，而是坐稳，让止蚀位随股价上移，限制下行空间，但不限制上行空间。

好淡分界线现在位于6630点，标指仍然稳稳站于其上，这是我最重视的大市方向指标。有读者问我，如果之前错失了这段升浪，现在还可否上车。我的答案不是追，也不是不追，而是要耐心等位。最强那批股份，止蚀位大多已经拉得颇远，在现价硬追，风险回报比根本不合理。做法应该是等一个小回调，等它跌回支持位、拗腰再上之后，用新的支持位作新的止蚀位，这样每一注都有清晰的退场条件。方向归方向，风险管理还是要做足。加注更要分段进行，慢慢一注一注加上去，不要一下子由不够货变成满仓。破顶不是风险，估错顶才是风险，但追得太急，同样会付出代价。坐大浪的人，从来不是估得最准的那个，而是坐得最稳的那个。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁
笔者为证监会持牌人，并没持有上述股票