潘家荣：恐慌中的系统

CNN恐慌指数报15，属于极度恐慌水平，与去年四月最低见3的纪录仍有距离，但已是相当极端的读数。VIX在3月初一度触及31，本週维持在27附近，反映机构投资者对后市依然抱有高度戒备。美伊战事胶着，油价在每桶115美元附近持续盘踞，令市场担忧通胀重燃，滞胀的阴影开始浮现。在这种氛围下，不少人选择观望，甚至清仓。

而我，本週却加了注。

这句话，并非要显示自己有多勇敢。加注背后的逻辑，和勇气无关，和系统有关。

市场每天都有新消息，特朗普今天说谈判，明天又说航母仍在中东水域游弋。如果依靠新闻头条作决策，仓位会永远不稳定，情绪也会永远跟着波动。我给自己设了两个锚点。第一是3月初的大市低位，这个位置跌穿了才考虑大幅减持，未跌穿，就不要乱动。第二是VIX在3月9日曾创下的高点，这条线有否再被突破，是判断市场方向是否根本性转差的指标。目前两条线均未被穿破，所以整体持仓方向并无改变。设定这两个锚点的意义，正是在最混乱的时候给自己一个客观的依据，让决策建立在条件之上，而不是每天跟着最新一条消息改变主意。

锚点未破，并不代表可以盲目乐观，更不代表可以不设防。某些持仓有清楚的离场条件，一旦触发就必须执行，没有情绪，没有犹豫。风险管理不是口号，而是一套预先设定好的决策框架，在条件未到之前，纪律就是按兵不动。止蚀和加注，其实是同一套系统的两面，前者保护下行空间，后者在讯号清晰时把握机会。恐慌气氛最浓的时候，最难做到的不是勇敢进场，而是不让情绪在条件未到之前替代系统作决定。

真正让我对目前持仓有信心的，是一个反覆出现的现象。每次市场稍有好转，AI基建相关的股份往往是最先拗腰的一批，速度明显快过其他板块。这背后的逻辑不难理解，全球最大型的科技公司今年在AI基建上的计划资本开支合计超过七千亿美元，这个数字与地缘政治无关，与油价也无关。需求就在那裡，资金的嗅觉往往比市场情绪更敏锐，稍有机会便会率先入市。市场情绪可以短期压低估值，但那些庞大的资本承诺并不会因油价而取消。

恐慌指数在15，让我想起过去几次市场见底前的气氛。不少人选择在那个时候清仓，事后才发现卖在最低位。有时候，在最恐慌的环境下按兵不动甚至顺势加注，需要的不是更多分析，而是更多对系统的信任。历史当然不会完全重演，但人类的情绪反应似乎惊人地一致，以至于市场恐惧最深的时刻，反而往往是系统最有发挥空间的时候。我唯一确定的是：长远而言，靠情绪作决策的人，必然跑输靠系统作决策的人。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁