潘家荣：算力之后，谁是AI赢家？

踏入九月中旬，市场焦点再次集中于人工智能（AI）。过去数週，AI板块虽然曾因估值忧虑而反覆，但近期一连串重磅消息，令市场气氛明显回暖。当中最瞩目的，莫过于 Oracle 公布季度业绩后，股价盘后一度暴涨40%，最终高收超过三成。背后的原因，不只是业绩数字，而是其「剩馀履约义务」（RPO）出现爆炸性增长，高达 4,550亿美元，远超市场预期。

市场消息指 OpenAI 或已与 Oracle 签下价值 3,000 亿美元的合作协议，用于数据库与算力支援。虽然外界对 OpenAI是否有能力支付如此庞大金额仍有疑虑，但这一动向反映了一个关键讯号：全球 AI 基础设施需求正以前所未有的速度攀升。

AI 由概念走向商业化，首先受惠的是基建供应商。NVIDIA、Broadcom、以及近期急升的 NBIS、CRVW，均因接获大型 AI客户订单而受追捧。当中不乏来自 Microsoft、OpenAI等巨头的「提前数年预订」，以确保未来拥有足够算力。这场算力争夺战带来一个重要启示：AI的发展已经不再停留于软件层面的概念，而是切实推动了晶片、数据中心与云服务的爆炸性需求。

然而，真正能决定这场浪潮走多远的，不只是基建，而是应用。基建虽然需求庞大，但需要不断投入资本支出，盈利释放往往较慢。相比之下，应用层公司更能体现「可扩展性」优势，一旦找到有效场景，规模化複製的速度与盈利能力往往更强。例如Palantir（PLTR）近年凭藉其 AI 平台成功转化为实际收入与现金流，股价稳守高位。另一例子是医疗 AI 公司 TempusAI（TEM），在最新业绩后强势反弹，市场认同它在医疗数据分析上的价值。这些公司说明 AI投资的第二阶段，正在由基建走向应用。换言之，市场开始不再只关注「谁能提供算力」，而是「谁能真正把 AI 用好，并转化为持续营收」。

短期而言，Oracle 股价暴涨后迅速出现回调，提醒我们市场情绪往往过度波动。部分投资者高追后立刻面对下跌，感受尤为深刻。但从大方向来看，AI作为长期主题并无改变。正如 NVIDIA创办人黄仁勳所言，这是一场「新工业革命」的开端。对投资者来说，更重要的不是去猜测单一大单是否真实，而是能否抓住大方向，并以纪律控制风险。我一向强调，不要因单一消息衝动追价，而是等待近止蚀位的合理时机出手，做到输少少、赢多多，才能安心坐大浪。

每个牛市都有一个核心主题，今次毫无疑问就是 AI。要看见主题不难，ChatGPT横空出世之时，我已经提醒大家这将成为时代趋势；但真正的挑战，是在过程中，你会选择怀疑并频频退场，还是相信并有纪律地坐好。今天我们看到的，不只是Oracle 一间公司的暴涨，而是 AI 热潮重燃，并逐步进入商业化与应用新阶段。对投资者而言，这是新篇章的开始，值得用更长远的眼光去迎接。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁
笔者为证监会持牌人，其管理之客户组合持有PLTR，个人并没持有以上任何股份