潘家荣：美股领跑AI，中国待起

踏入9月中旬，市场仍然关注所谓「9月效应」。历史数据显示，9月往往是美股全年表现最弱的月份，但这并非必跌定律。投资世界没有魔咒，真正重要的，始终是跟随市场走势而行，保持纪律与耐性，才能坐得住大浪。

近期不少朋友把焦点放在AI板块，并提出疑问：既然美股AI公司股价高企，是否应该转向估值较低的中国AI股？这想法在市场并不孤单。事实上，Cathie Wood 的方舟投资（ARK Invest）早前便斥资超过1600万美元购入阿里巴巴（BABA.US），阿里股价随即上扬。同时，华为亦罕见地提出「三年追上NVIDIA」的目标，带动中国科技股出现一波强劲反弹。

然而，要理解AI投资的本质，必须回到核心问题：AI竞争的关键在于算力，而算力的核心正是高端晶片。美国的科技巨头，例如NVIDIA，已经推进至4纳米甚至3纳米製程，为GPT-5等大型模型提供训练所需的强大效能。反观中国，华为的昇腾910B虽然已经量产，但仍停留在7纳米製程，效能大约只有NVIDIA H100的一半以内，距离最先进水准仍有明显差距。华为亦承认，在速度和效能上，短期内仍难以匹敌NVIDIA。

因此，中国AI产业现时更多停留在政策口号与愿景，距离形成稳定的商业订单还有一段路。投资不能单靠「将来会做到」的想像，而是要等待真实需求出现——例如晶片出现供不应求的抢购潮、企业盈利稳定增长、应用场景大规模落地，这些才是投资时机的讯号。相比之下，NVIDIA等美股企业的订单已经明确落地，年营收超过2000亿美元，产品全球供不应求，规模效应已经形成强大的「赢者全拿」局面。

历史经验亦提醒我们要保持清醒。回顾2000年科网泡沫，当时不少热门概念股最终消失，真正长线赢家如Amazon、Google和Microsoft，都是在泡沫过后凭技术和商业模式脱颖而出。今日的AI热潮亦可能出现类似情况：眼下市场追捧的「AI概念股」未必全部能存活，长远仍需以技术实力和盈利能力作为分水岭。

对投资者而言，最重要的不是追逐哪一个板块轮动，也不是被政策口号牵着走，而是聚焦于真正能落地并持续创造价值的企业。美股AI虽然处于高位，但背后有实在的技术与需求支撑；中国AI虽然估值较低，但商业化进程和生态仍落后美国至少三至五年。与其衝动入市，不如保持耐心，等待突破性的讯号出现。当看到晶片被大量採购、应用遍地开花时，再进场亦未迟。

AI无疑是未来的大方向，但投资必须实事求是。纪律与耐性才是坐大浪的关键，汰弱留强的原则更应时刻谨守。最终能够带来回报的，不是口号或憧憬，而是那些能在竞争中真正脱颖而出的强者。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁
笔者为证监会持牌人，其管理之客户组合持有NVDA，其他并没持有，个人也没持有