潘家荣：恐惧泡沫，不如理解泡沫

新一年开始，笔者先恭祝各位读者新年愉快，身心安康。每逢年初，不少投资者都会回望过去一段行情，然后问同一个问题：上一轮大趋势错过了，究竟仲有无机会？尤其面对近年最受关注的人工智能主题，错过第一波后，既怕再错过，又怕追高出事，结果反而进退失据。

其实，错过第一波并不罕见，亦不等于投资失败。大部分真正具规模的升浪，在初期往往充满争议与怀疑，市场半信半疑，能够果断参与的人本来就不多。问题不在于错过，而在于错过之后的心态。很多人因为不甘心，急于「追回」，将后悔转化成操作，反而在不合适的时候承担过高风险。

笔者早在两年前 ChatGPT刚出现时，已经判断今个牛市的核心主题会是人工智能。这个看法并非基于短期升幅，而是源于科技发展的结构性转变。即使踏入 2025年，市况变得反复，走势显得较为「chok」，笔者对这条主线的判断并没有改变。

2025 年市场之所以令人不安，关键并非基本面突然转差，而是心理层面的矛盾。一方面，行情已经上升了一段时间，不少人开始觉得「升得贵」；另一方面，只要有任何坏消息出现，市场便容易过度反应。结果形成一种微妙状态：趋势仍在，但信心不足。

正正是这种半信半疑，加上「泡沫论」到处可见，反而更加说明市场仍未进入真正的狂热阶段。历史上，每一次牛市的尾声，都不是充满怀疑，而是充满自信，甚至自负。当大部分人不再讨论风险，只关心回报，任何价格都被合理化，那才是真正需要提高警惕的时候。现阶段，市场情绪显然仍未走到这一步。

当然，这并不代表未来不会出现狂热。回顾二千年前后的科网周期，互联网本身是真实的革命，但在发展过程中，企业之间竞争激烈，资本大量涌入，投资过度，最终形成dot com 泡沫。泡沫爆破后，确实有大量公司消失，但真正的王者，亦是在其后逐步诞生。

笔者认为，人工智能的发展路径，很可能会重演类似过程。现阶段仍未去到狂热，但未来一至两年，随着资本持续投入、应用场景加速落地，市场情绪有机会逐步升温，甚至出现过度乐观的阶段。关键从来不是预测泡沫何时出现，而是投资者应如何应对。

笔者一贯的看法是，与其恐惧泡沫，不如理解泡沫。泡沫往往是趋势后段的自然现象，完全避开泡沫，很多时亦等同错过整段主升浪。真正重要的，是在拥抱趋势的同时，做好风险管理。总好过一路因为害怕而置身事外，直到市场进入狂热，才因情绪失控而衝动入市。

这亦带回「坐浪不等于死坐」的核心概念。参与趋势，不代表放弃纪律。任何进场行动，都必须先界定风险，确保错误不会致命；同时，整个策略必须容许犯错，因为市场不可能每一步都如预期般发展。投资的重点，从来不是一次判断的对错，而是能否长时间留在场内，并且有能力应对不同阶段的转变。

新一年开始，面对 2026 年之前可能出现的不同市场阶段，投资者最需要的不是更激进的预测，而是一个更稳定的框架。市场可以反覆，情绪可以摇摆，但只要主线仍在，方法正确，机会自然会再出现。投资不是追逐错过的浪，而是为下一个浪，预留实力与清醒的头脑。

潘家荣

富昌证券业务部高级副总裁