潘家荣：不估顶，但要有策略

近期在《财富》杂志的高峰会上，摩根大通执行长杰米·戴蒙（Jamie Dimon）谈到人工智能（AI）的投资热潮时表示：「不能把人工智慧看作泡沫」。他指出，现时企业投入上兆美元兴建资料中心，以支援AI庞大的运算需求，涵盖伺服器、网络、电力等实体基建，这些都是实际资本开支，而非空转炒作。他提醒投资者，不应只看市场气氛，而要观察项目是否真正能创造持续价值。AI具备生产力与商业化潜力，仍然是长线的结构性趋势。

如果讲气氛，比AI更炽热的，恐怕要数黄金。随着地缘政治紧张、通胀压力持续，以及全球货币贬值预期升温，黄金价格今年屡创新高，更一度突破每盎司4,300美元。市场情绪亦明显转变：几个月前，仍有不少人趁高位放售金器套现，担心价格过高；而如今，深圳罗湖水贝等黄金市场出现人潮涌现，甚至传出部分热门金饰「卖到断货」。这一冷一热之间，正正反映市场心理从「不信」走到「怕错过」。

这种「见升嫌贵、越升越买」的情绪，在投资週期中反覆出现。升浪初期，市场多数抱怀疑态度；当价格升多一段后，开始出现「太贵不买」的声音；直至升得更高、新闻铺天盖地报导利好时，气氛进入亢奋阶段，大家又怕错过机会而争相入场。这并不是要说黄金出现泡沫，而是提醒投资者：当气氛变得过热时，市场往往已走到升势中后段。

笔者早于上年四月已提出长线看好黄金，当时金价仅约每盎司2,000美元，并指出突破长线三顶后，有机会展开新一轮升浪。如今升势已如预期实现，一贯原则仍然不变——不估顶，但要有策略。

黄金升得太快，现阶段已缺乏近的止蚀位，若无持货者，不建议在没有明确风险控制的情况下追入。笔者手上部分实金作长期配置，不作短线操作；至于黄金相关股票，则会按个别防线执行，例如若跌穿月初低位，会先减半仓，留注码转入更强势板块。

相比之下，AI气氛反而平静得多。即使AI仍是市场主题，不少投资者却抱观望心态，甚至等它「回调先买」。这种心态正好反映：AI仍处于牛市的中段阶段，远未进入全民追入的亢奋期。反观黄金，市场情绪已明显转热，新闻、社交媒体、甚至零售层面都充满兴奋语气。投资者应学懂观察这种情绪转变，因为市场由冷转热的过程，往往比价格变化本身更具启示性。

「华尔街从来没有新鲜事。」每次升浪都经历「不信—怀疑—追高」的阶段。当大家开始争相入场、害怕错过时，反而是最需要保持冷静的时候。真正的投资纪律，不是猜顶或逃顶，而是在热潮中仍懂得风险控制——不盲目追、守止蚀、有策略地分注行事。牛市未完，但理性永远是投资者最有价值的护身符。

潘家荣
富昌证券业务部高级副总裁