潘家榮：在恐慌中讀懂AI基建的真相

過去兩期，我用了不少篇幅分析中東局勢對市場的衝擊。今期想轉一個角度，不談恐懼，談信號。

坦白說，過去三週打開新聞，全部都是戰事升級、油價飆升、指數下挫。作為一個每天管理真金白銀的人，我不會說完全沒有壓力。但壓力歸壓力，我更提醒自己要問一條關鍵問題：在恐慌背後，有沒有人看漏了什麼？

本週有兩組數據，令我相當振奮。

第一組來自 NVIDIA GTC 大會。黃仁勳宣布，從 Blackwell 到 Vera Rubin 架構的採購訂單，預計到 2027 年達一萬億美元，較之前五千億整整翻了一倍。上季收入按年增長 73% 至 680 億美元，下季指引更高達 780 億。同場還發布了新一代 Vera Rubin GPU、收購 Groq 後首款推理晶片，以及與 Uber 合作部署自動駕駛車隊。

第二組來自 Micron。業績遠超預期，收入 238.6 億美元，高於市場預期的 200.7 億；每股盈利 12.20 美元，比預期高出三成。雲端記憶體收入按年暴升超過 160%。下季指引更誇張，收入約 335 億美元，每股盈利 18.90 至 19.15，增長還在加速。

兩組數字放在一起看，訊息非常一致：AI 基建的資本開支週期不但沒有放緩，反而正在提速。

我特別想大家留意這兩組數據，是因為它們與市場氣氛形成了一個耐人尋味的反差。VIX 一度升至 31.77，恐貪指數跌至「極度恐懼」，S&P 500 錄得今年新低，整個市場瀰漫避險情緒。但同一時間，Micron 今年已累升超過六成，逼近歷史新高。一邊恐慌性拋售，一邊 AI 基建股悄悄破頂，你說哪邊才是在講真話？

這種分裂本身就是一個非常重要的信號。市場的恐慌不是來自基本面惡化，而是來自地緣政治的不確定性。兩者性質截然不同，前者需要根本性地重新評估持倉，後者更多是情緒上的干擾。

說到底，仗歸仗打，AI 不會因為霍爾木茲海峽塞船而停下來。全球對算力、對高頻寬記憶體的需求，不會因為油價升了就消失。這是由技術革新驅動的多年期結構性趨勢，不是地緣事件可以打斷的短期概念。

本週 FOMC 維持利率在 3.5 至 3.75 厘不變，點陣圖暗示年內僅一次減息空間。訊息很清楚：短期內不要指望利率帶來額外助力，回報取決於盈利增長本身。

我目前以 AI 基建為主軸的配置方向沒有改變。一萬億美元的訂單確認了資本開支在加速，Micron 的指引顯示需求仍在爆發式增長，這些趨勢完全不受中東局勢影響。在恐懼與事實出現落差的時候，我選擇站在事實那邊。

當然，風險管理照舊執行。止蝕紀律不會因為看好就放鬆，倉位的下行底線亦因應波動收緊了。方向不變，但安全帶一定扣好。要我改變方向，需要的是基本面惡化的證據，例如 AI 資本開支被削減、盈利增長大幅放緩、或者通脹重新失控。這些目前統統沒有出現。

市場從來不缺恐懼。真正稀缺的，是在恐懼中仍然讀得懂信號的定力。

潘家榮
富昌證券業務部高級副總裁
筆者為證監會持牌人，其管理之客戶組合持有 MU，個人並沒持有上述股票