潘家榮：大漲之後的必修課

2026年1月末，大市在強勢上漲中冷不防出現震盪。1月30日貴金屬市場先給大家上了一課：白銀期貨單日急跌31.37%，期金亦下挫11.39%。金銀這類本來被視為避風港的資產都可以一日之內大幅回吐，說明當市場情緒過熱、槓桿堆得太高，或者倉位過度集中時，任何資產都可能出現急劇調整。問題從來不是資產「好不好」，而是你在參與時有沒有把風險框架先放在前面。

同一時間，AI與軟件板塊亦出現回吐。一月初升勢明顯，但月底兩日突然殺下來，部分AI股更跌穿一月中旬的低位。這類走勢很典型，升市中最易輸錢的往往不是下跌，而是由高位回落時把之前的盈利一次過吐出去。升得順的時候人人都覺得自己坐得穩，一旦出現急跌，才知道自己其實只是靠運氣而不是靠方法。

我一向都強調 safety first。大方向可以看好，但倉位一定要靈活。這次回吐，我按系統去做，不會用情緒去解釋，也不會因為覺得「應該反彈」就硬撐。個股一旦跌穿上月中低位，我會先減半，減到目前大約六成多倉。減倉不是悲觀，而是保留彈性。寧願之後趨勢重新確認，再慢慢加回去，都不要在波動最大的時候死頂，逼自己在最差的價格作決定。

這段時間科技板塊的震盪，亦反映新技術帶來的競爭正在加速。Anthropic 推出 Claude CoWorker 之後，市場對軟件股的定價明顯變得更挑剔。這其實呼應我前排在講座講過的觀點，每一次新技術出現，都會有一堆舊模式的公司被取代，或者至少要經歷一段痛苦的重估期。投資者最需要做的，不是急於站隊或追消息，而是分清楚哪些公司有能力把新技術變成護城河，哪些只是靠舊模式吃老本。當市場開始重新定價，股價波動會變大，這就是為什麼風險管理在升市中更加重要。

另外，Oracle 近期亦傳出銀行考慮出售其數據中心相關貸款部位的消息，市場自然會聯想到資本開支、融資成本與現金流壓力等問題。這類新聞未必代表公司立刻出事，但足以提醒投資者，當一間公司需要大量資本去追趕新趨勢，市場會用更嚴格的角度去審視它的資金結構。你可以看好AI大方向，但不代表每一間公司都值得用同一種估值邏輯去看待。

總結而言，升市中最需要的不是更大膽，而是更有紀律。消息日日都有，技術亦日日進步，市場永遠不缺故事。能夠長期留在場內的人，靠的不是每次都猜中，而是知道自己在什麼情況下要守，什麼情況下要減。當你把風險管理寫進流程，遇到急跌便不需要靠感覺硬扛，也不需要在恐慌中追問該不該走。保住實力，才有資格在下一次機會出現時從容出手。

潘家榮
富昌證券業務部高級副總裁
筆者為證監會持牌人，個人和其管理之客戶投資組合並沒持有上述股票