潘家榮：AI波動下的投資之道

近期美股人工智能（AI）相關股份出現明顯波動。以Palantir（PLTR）為例，股價於短短數日內自高位大幅回落。觸發因素包括：知名沽空機構香櫞研究（Citron Research）發表報告，直指其估值過高並高調唱淡；麻省理工學院（MIT）發佈研究指出，目前約95%導入生成式AI的企業未能收回投資成本，僅約5%能夠有效利用，並實現顯著增長；同時，OpenAI創辦人Sam Altman亦再度提醒市場須提防「泡沫」風險。數則負面消息相繼出現，引發市場短期情緒急速轉弱，導致AI股迅速下挫。

不少投資者因此擔憂，AI投資主題是否已步入尾聲。然而，若細閱MIT的研究，實際上並非全盤否定AI價值，而是指出當前大部分企業應用未臻完善，自然導致失敗率偏高。另一方面，能夠有效利用AI的少數企業，卻取得極為亮眼的增長表現。換言之，AI的投資價值依然存在，關鍵在於能否掌握應用並轉化為業務增長。

至於沽空報告，歷史上牛市中的「股王」幾乎都經歷過類似情況。Tesla於股價由200美元升至1000美元的過程中，多次被唱淡為「估值荒謬」；Nvidia從數十美元升至數千美元，其間亦屢遭機構指責估值過高；甚至蘋果（Apple）及亞馬遜（Amazon），在早期強勢升浪中同樣面對過「市盈率過高、難以持續」的批評。但最終，股價以走勢與業績證明一切。換言之，於牛市中，強勢股被唱淡其實是常態，並不足以作為趨勢逆轉的依據。

回到今次AI股的回調，本質上是由於累積升幅過大，市場自然對估值更為敏感，當股價稍有回落，獲利盤便會集中湧現。然而，投資者必須區分「估值高」與「不合理」的差異。市場運行並非單純數字遊戲，而是資金流向的體現。只要資金願意持續流入，股價即使在高估值水平，仍然能夠再創新高。事實上，具備持續增長能力的優質企業，往往長期受資金追捧，不會長時間停留於低位。

因此，筆者認為今次回調屬於牛市過程中的正常調整，並不代表AI主題已告終結。真正進入牛市第三階段（牛三）時，市場氛圍往往是一片瘋狂，投資者普遍視升市為理所當然，鮮有人再談「泡沫」之說。反觀當下，市場仍然充斥懷疑聲音，不斷有人質疑AI是否屬於泡沫，這正正顯示尚未進入牛三，反而為升浪延續留下空間。

當然，長線看法樂觀，但短線操作仍需嚴守紀律。筆者一向強調投資不可僅依靠情緒判斷，必須具備清晰策略。是次AI股跌穿7月底低位時，筆者亦已減持一半倉位。此舉有兩大目的：其一是降低整體倉位壓力，避免判斷失誤而造成重大損失；其二是保持操作靈活，留有資金待股價企穩再作加注。這正是「輸時輸少，贏時贏多」的操作原則，避免因死守持倉而承受過度風險。

短期而言，先行避一避市場風頭，讓組合風險回落至可控水平；長遠而言，只要看到個股或整體板塊在回調後重新企穩，並再次展現升浪趨勢，便會逐步加回倉位。投資從來不是要「買在最低、沽在最高」，而是要在大方向正確的情況下，把握主要升段，並嚴守紀律。

潘家榮
富昌證券業務部高級副總裁
筆者為證監會持牌人，其管理之客戶投資組合持有Nvidia（NVDA）、Palantir（PLTR），個人並沒持有