潘家榮：市場波動加劇，如何分辨？

過去幾個交易日，市場為我們上了一堂生動的功課。周一標指納指再創新高，半導體板塊一片興旺，個別內存與通訊芯片股單日急升超過五個百分點，氣氛沸騰。翌日場面急轉，四月份消費物價指數高於預期，再加上美聯儲主席過渡的人事疑問同時發酵，費城半導體指數盤中曾倒跌近七個百分點，個別熱門芯片股單日急挫超過一成，創出近五年最大單日跌幅。兩日之間的一上一落，已經足以把不少投資者震得失去方寸。

我這幾日收到的問題，大部分都是同一條：是否轉勢了。

我的答案是，未轉勢之前，已經有人提前認輸。這正是我近期反復提醒的事情，當一個大的趨勢進入後段，波幅必然會擴大。這並非趨勢結束的信號，而是趨勢走進另一個階段的特征。前段時間市場由戰時的極度恐懼走回貪婪區，恐懼及貪婪指數一度升至七十水平，標指錄得六周連升，是2024年以來最長的連升紀錄。在這個過程裡面，每日一至兩個百分點的跳動，已經由初段的稀客變成後段的常客。當單日波幅由一變二、由二變三、由三變四，那是更多資金進場、追逐動量、放大槓桿的自然結果，並不代表方向逆轉。把波幅誤讀為轉勢，就會在最不應該離場的時候離場。

要分辨兩者，我每日問自己三條問題。第一，大市的好淡分界線有沒有失守。第二，最強板塊的關鍵支持位有沒有破。第三，整個倉位在最壞的情況下能否承擔。三條問題仍有兩條以上答復正常，我會繼續坐住，並只在策略容許的范圍之內微調。三條全部出現警號，才會考慮系統性減持。其中一兩條出現警號，並不構成全面退場的理由，否則只會在每一次正常回吐之中被震走，眼白白看著主升浪繼續向上。

這次回吐之後，AI基建板塊的修復速度相當快，反映機構資金並未撤出，只是利用波幅換手。雲端資本開支、芯片代工長期訂單、內存的供應緊張，這些長線結構並沒有因為一份偏熱的物價數據而動搖。框架清晰的投資者，反而會在震蕩之中加深對主線的信念。

升市後段並非沒有風險，但風險的形式跟跌市完全不同。跌市的風險是價格往下，後段牛市的風險，是節奏失准。能不能坐得穩，從來不是憑膽量，而是憑事前定好的框架。框架在手，每一次大震都會變成一次測試，而不是一場恐慌。波幅變大是市場給我的信號，不是趕我走，而是提醒我，現在更需要紀律，而不是更需要勇氣。

潘家榮
富昌證券業務部高級副總裁