潘家榮：AI股的紀律：止蝕、輪動與等待

近期美股多隻人工智能（AI）概念股出現明顯調整。踏入12月中，幾隻炙手可熱的AI股出現急跌，筆者所用的參考位置11月中低位，亦陸續被跌穿，代表股價已經轉弱，按照風險管理策略作出減倉。

並非所有AI股都同步走弱，仍有少數個股守穩關鍵水平，展現相對強勢。例如Alphabet推出Gemini大模型及自研TPU晶片，市場反應正面。這類公司基本面穩健，具備技術優勢，於市場回調中抗跌力較強。資金亦開始轉向應用層企業，遠離純硬件供應商。

從整體市場觀察，資金明顯由AI板塊輪動至其他領域。華爾街對AI炒作熱情降溫，資金分佈更平均。科技股為主的納指跑輸，道瓊斯指數則連創新高。這反映資金已從前期集中於少數AI巨頭，轉向估值合理的傳統及應用板塊。瑞銀指出AI雖具長遠潛力，但升勢未必再由少數股票主導，應配置至應用層，並降低對高市盈率股份的曝險。筆者同意這種判斷，市場已不再單靠某幾隻明星股撐起整個主題。

操作上，筆者已按紀律調整持倉，從滿倉減至約五成水平。減倉非基於恐慌，而是止蝕邏輯成立時應即時執行，避免由小損演變成災難。騰出資金後部分部署於穩健個股，亦保留現金，等待明確機會再行部署。同時避免情緒主導下的「追輸心態」，不貿然攤平或追反彈。資金安全遠比短期反彈重要。

這次經歷再次提醒筆者，坐浪不等於死坐。所謂坐浪，是順勢而為地搭行情波段，但死坐則是在趨勢逆轉下仍不願止損。若股價跌穿關鍵支持位，無論基本面如何吸引，亦應果斷執行止蝕。筆者寧可錯過短期反彈，也不願在下行浪中固執抱倉。投資者無需高估自己預測反彈的能力，應專注於控制風險。

總結而言，AI股今年升幅可觀，但調整亦無可避免。市場永遠有輪動、有高低、有熱有冷。真正重要的從來不是估頂抄底，而是有否紀律、能否執行、懂不懂得收回火力等待再起。潮水退去時，誰有備而來，誰將迎接下一輪機會。

不少朋友會問，是否代表AI主題已經見頂，之後應該完全離場？筆者的看法是，AI這條主線的長線潛力並未消失，背後的技術演進與商業應用仍在持續深化。但從投資角度，當板塊過於擁擠、估值偏高、市場情緒過熱時，就容易出現集體回吐甚至技術轉勢。這並不代表主題失效，而是需要從「炒預期」轉向「看執行」。過去一年，市場主要押注模型效能與硬件供應，未來幾季則會更著重收入轉化、盈利能力、實際落地進度。能夠穩步交數的企業，自然會重新獲得資金青睞。反之，即使故事動聽、技術亮眼，若業績跟不上，估值難免會向下調整。

對於仍手持AI股的投資者而言，現階段應回歸基本功，檢視每隻股票的結構是否仍合理，是否仍屬強勢區間，若未跌穿重要支撐，則可觀望守倉；一旦轉弱，就應按紀律處理，保留資金再部署。在未來幾個月，若板塊開始重新聚焦真正有盈利前景的應用層公司，而這些股份又能率先破頂，筆者會再度加倉，繼續順勢坐浪。

潘家榮

富昌證券業務部高級副總裁

筆者為證監會持牌人，並沒持有上述股票