市場照妖鏡：Oracle季績揭示AI投資邏輯之變

Oracle 公布 2026 財年第二季業績後，股價在盤後下跌11%，市場反應相當明顯。表面上，收入與訂單增長仍然不弱，RPO亦維持高水平，似乎未見業務放緩。但真正拖累估值的，從來不是「做生意多唔多」，而是「生意換唔換到錢」。Oracle 的季績再次提醒投資者，在AI 大潮下，不同企業的位置並不相同，而市場開始以更現實的角度衡量它們的質素。

Oracle 最大的問題在於商業模式本身。要做雲端、做基建，便一定要不斷增加 data center投入。這類模式的特點是：客戶需求愈大，企業反而要愈早承擔成本。收入可以升，訂單可以升，但自由現金流往往會被 CapEx拖住。資本愈重，增長愈慢，而盈利亦未必可以同步反映。投資角度而言，這類模式長遠能生存，但吸引力並不算高。估值自然難以突破，當市場氣氛稍為轉弱，股價便要先調整。

今次調整並不代表 Oracle 變差，只是反映它所處的位置在 AI 生態鏈中並非最具爆發力的一層。在 AI產業中，基建固然重要，但並不等同最終的「股王」。基建類公司普遍面對重資本、回報周期長、競爭激烈等問題，難以呈現出真正的高擴展性。相反，市場最渴求的是scalable 的業務模式，即應用層的企業。這些公司在產品驗證後能迅速全球化，收入增長不需要等同規模的資本投入，其利潤結構與估值空間遠較基建層優越。

Oracle 的下跌，反而讓投資者看到 AI 板塊已經步入一個更健康的分化期。不是所有 AI股都一起升，而是有些在調整，有些仍然破頂。例如記憶體相關企業在需求擴張下有明顯強勢，部分半導體公司在震盪市況中仍能創出新高，甚至某些應用層公司已率先走出新一輪升浪。這種「強弱分明」的情況，往往出現在牛市中段。資金開始挑剔，市場不再接受單一概念主導，而是要求企業交到真業績、真現金流。

對長線投資者而言，這反而是一件好事。市場以更嚴格的標準篩選企業，代表真正強勢的公司會更集中地吸納資金，而弱勢企業會逐步被邊緣化。

Oracle今次的調整，並非 AI 見頂，而是市場選股邏輯由「炒概念」轉向「睇質素」。AI主線仍然清晰，科技巨企的投入仍然加速，算力需求仍未見頂，各國政府亦繼續推動相關建設。真正的變化是：市場已不再盲目買入所有相關公司，而是開始問「邊啲公司真正值得長揸」。這點對選股非常關鍵。

AI 大潮之中，必然會出現新一批股王，但大部分未必在基建層，而會在具備高邊際利潤、高擴展性的應用層跑出。這些公司未必在今季見頂或見底，真正重要的是它們能否在震盪之中率先破頂、能否持續提高盈利質素、能否展示出企業層面的可複製能力。市場經常高估自己估頂的能力，但低估了股王的延伸空間。

Oracle的調整提醒我們：不要將短期波動放大成結構性轉勢，更不要以單一企業的季績代表整個板塊。在任何牛市中，最困難的從來不是分析邊隻股票短期「抵唔抵買」，而是能否在浪潮中保持紀律，汰弱留強，並願意跟隨市場的實際走勢，而不是聽從雜音。AI大潮仍然向前走，真正值得留意的是那些在震倉期間仍能創新高的領先企業。這些才是最有機會成為下一個十年的主導力量。

Oracle 大跌，不過係一面照妖鏡，提醒大家 AI 的投資邏輯愈來愈清晰：概念退場，實力登場。對長線投資者而言，這並非壞事，而是下一輪升勢的必要整理。

潘家榮

富昌證券業務部高級副總裁

筆者為證監會持牌人，並沒持有上述股票