潘家榮：加息機會回落，債息為何仍然急升？

市場對聯儲局十月再加息的預期降溫，按CME FedWatch，機率已回落至不足兩成。但十年期美債孳息率卻在10月7日盤中升至約5.36厘，其後才回落至約5.28厘。加息機會下降，債息仍在高位，表面上似乎矛盾。上星期本欄談到美股內部的分化，今次值得再問：即使聯儲局暫停加息，市場的壓力是否就會消失？

首先要分清楚，聯儲局決定的是短期政策利率，十年期債息則反映更長時間的利率預期，以及投資者承擔利率風險所要求的補償。下一次會議可能不加息，不代表之後不會再加，也不代表利率很快回到低水平。市場看的是往後一段時間，不能只看一次會議。

油價高企帶來通脹壓力，政府發債及企業為AI建設融資，也令市場需要承接更多債券。若買家要求更高回報才願意承接，發債成本便可能上升。這些因素各佔多少，不能只憑一日走勢下定論，但至少提醒我們：短期加息預期降溫，與長期資金成本下降，是兩回事。

對股票而言，企業需要借新債或為舊債再融資時，仍要面對市場當時的成本。暫停加息，不會自動令這些壓力消失。不過，債息高也不代表所有公司都做不好。企業盈利能否繼續增長、股價能否承接下去，才是接下來要觀察的地方。10月7日，標指和納指各跌約0.22%，羅素2000卻跌約1.3%。單看大指數跌得少，容易忽略其他股份承受的壓力。

大市方面，我仍然看着標指7500點。標指和納指本周再創收市新高，改善要承認；只要標指守在7500之上，我就不會單憑債息上升而預先看淡。若這輪回升之後反而跌穿7500，配合道指及羅素2000的弱勢，我便會以減低風險為先，不能繼續照原來的節奏增加投入。

但指數守住，也不是加倉的充分理由。我會先看手上的股票有沒有帶動組合向上。假如標指創新高，自己的組合卻原地踏步，便先維持投入程度，檢視現有持倉，而不是不停買新股票，希望下一隻可以補救表現。否則，組合尚未賺到多少，承擔的風險已經愈來愈大。

相反，如果持倉逐步向上，組合累積了一定緩衝，我才會逐注增加投入。不會因為同時看到幾隻股票走強，就一次過全部買入。加了一注之後，繼續看整個組合能否向上，再決定是否增加下一注。這樣即使之後市況反覆，也不會一開始便把倉位加得太盡。

所以，接下來我會分開看兩件事：標指能否守住7500，以及現有持倉能否帶動組合。前者失守，就加強防守；前者守住，但個倉未升起，也不急着加；兩方面配合，才逐步增加投入。下一次加不加息可以繼續研究，但買多少、何時收手，不能只靠一個利率預測決定。

潘家榮
富昌證券業務部高級副總裁