潘家榮：升浪中的風險管理

過去兩星期，美伊停火限期反覆延長，市場卻選擇性地不再理會。這個現象本身，比任何消息都重要。

三月初當韓股兩日跌近兩成、我寫這個專欄提醒大家守住紀律的時候，投資者恐慌情緒瀕臨臨界點。CNN Fear & Greed Index 當時一度陷入極度恐懼，連我身邊不少資深客戶都對我說，是不是應該全部清貨避險。短短一個月，同一個指數已經由極度恐懼反彈至70點的貪婪區，合共上升55點。美股方面，標指上週首次突破7100點關口，納指更錄得自1992年以來最長的連升紀錄，連升十三日才稍作回順，韓股首爾綜合指數創出歷史新高，道指亦重返49000點以上。

這是我多年觀察一個反覆成立的現象：當一個市場由陰轉晴，龍頭股往往一支箭直衝上去，想煞停都煞不停。因為市場一旦確認方向，資金自然會集中追入最強板塊，沒有人願意錯過。這一轉最明顯的例子就是AI 晶片。打仗之前，晶片股已經反覆震盪了相當一段時間，不少投資者嫌它們貴、怕它們見頂；但當停火信號出現、避險情緒退潮，它們不單反彈，更加急不及待破頂，動力明顯比上一浪更強。

為什麼反而升得更有勁？因為過去幾個月的橫行，表面上是沉寂，實際上業績一直在追上來。當初被嫌貴的估值，經過幾個季度盈利兌現之後，現在回頭看，一點都不算貴。這就是時間站在好股票一邊的實證。業績期同時進入關鍵階段，市場視線必然由戰事轉回業績，而 AI 的大趨勢，根本不會因為一場地緣衝突而改變。既然方向不變，機構資金就會提早部署，等到業績公布的時候，股價往往早已上了一段，只剩下追入者補票。這是我一直強調的，股價永遠行先，等你見到新聞才追，已經遲。

亞馬遜本週宣布再向 Anthropic 追加50億美元投資，計劃將總投資規模擴大至200億美元，這類龍頭級別的長期資本承諾，就是最實質的信號，AI 基建的長週期邏輯仍然穩穩立足。

面對這種破頂走勢，最大的禁忌就是估頂。我見過太多散戶，股票一破頂就急於獲利，結果賣完之後股價再創新高，自己坐著懊悔。估頂這個念頭，本質上來自對自己判斷的過度自信，但大市永遠比個人聰明。有貨在手的，現在的任務不是急於獲利，而是坐穩，讓止蝕位隨股價上移，限制下行空間，但不限制上行空間。

好淡分界線現在位於6630點，標指仍然穩穩站於其上，這是我最重視的大市方向指標。有讀者問我，如果之前錯失了這段升浪，現在還可否上車。我的答案不是追，也不是不追，而是要耐心等位。最強那批股份，止蝕位大多已經拉得頗遠，在現價硬追，風險回報比根本不合理。做法應該是等一個小回調，等它跌回支持位、拗腰再上之後，用新的支持位作新的止蝕位，這樣每一注都有清晰的退場條件。方向歸方向，風險管理還是要做足。加注更要分段進行，慢慢一注一注加上去，不要一下子由不夠貨變成滿倉。破頂不是風險，估錯頂才是風險，但追得太急，同樣會付出代價。坐大浪的人，從來不是估得最準的那個，而是坐得最穩的那個。

潘家榮
富昌證券業務部高級副總裁
筆者為證監會持牌人，並沒持有上述股票