潘家榮：算力之後，誰是AI贏家？

踏入九月中旬，市場焦點再次集中於人工智能（AI）。過去數週，AI板塊雖然曾因估值憂慮而反覆，但近期一連串重磅消息，令市場氣氛明顯回暖。當中最矚目的，莫過於 Oracle 公布季度業績後，股價盤後一度暴漲40%，最終高收超過三成。背後的原因，不只是業績數字，而是其「剩餘履約義務」（RPO）出現爆炸性增長，高達 4,550億美元，遠超市場預期。

市場消息指 OpenAI 或已與 Oracle 簽下價值 3,000 億美元的合作協議，用於數據庫與算力支援。雖然外界對 OpenAI是否有能力支付如此龐大金額仍有疑慮，但這一動向反映了一個關鍵訊號：全球 AI 基礎設施需求正以前所未有的速度攀升。

AI 由概念走向商業化，首先受惠的是基建供應商。NVIDIA、Broadcom、以及近期急升的 NBIS、CRVW，均因接獲大型 AI客戶訂單而受追捧。當中不乏來自 Microsoft、OpenAI等巨頭的「提前數年預訂」，以確保未來擁有足夠算力。這場算力爭奪戰帶來一個重要啟示：AI的發展已經不再停留於軟件層面的概念，而是切實推動了晶片、數據中心與雲服務的爆炸性需求。

然而，真正能決定這場浪潮走多遠的，不只是基建，而是應用。基建雖然需求龐大，但需要不斷投入資本支出，盈利釋放往往較慢。相比之下，應用層公司更能體現「可擴展性」優勢，一旦找到有效場景，規模化複製的速度與盈利能力往往更強。例如Palantir（PLTR）近年憑藉其 AI 平台成功轉化為實際收入與現金流，股價穩守高位。另一例子是醫療 AI 公司 TempusAI（TEM），在最新業績後強勢反彈，市場認同它在醫療數據分析上的價值。這些公司說明 AI投資的第二階段，正在由基建走向應用。換言之，市場開始不再只關注「誰能提供算力」，而是「誰能真正把 AI 用好，並轉化為持續營收」。

短期而言，Oracle 股價暴漲後迅速出現回調，提醒我們市場情緒往往過度波動。部分投資者高追後立刻面對下跌，感受尤為深刻。但從大方向來看，AI作為長期主題並無改變。正如 NVIDIA創辦人黃仁勳所言，這是一場「新工業革命」的開端。對投資者來說，更重要的不是去猜測單一大單是否真實，而是能否抓住大方向，並以紀律控制風險。我一向強調，不要因單一消息衝動追價，而是等待近止蝕位的合理時機出手，做到輸少少、贏多多，才能安心坐大浪。

每個牛市都有一個核心主題，今次毫無疑問就是 AI。要看見主題不難，ChatGPT橫空出世之時，我已經提醒大家這將成為時代趨勢；但真正的挑戰，是在過程中，你會選擇懷疑並頻頻退場，還是相信並有紀律地坐好。今天我們看到的，不只是Oracle 一間公司的暴漲，而是 AI 熱潮重燃，並逐步進入商業化與應用新階段。對投資者而言，這是新篇章的開始，值得用更長遠的眼光去迎接。

潘家榮
富昌證券業務部高級副總裁
筆者為證監會持牌人，其管理之客戶組合持有PLTR，個人並沒持有以上任何股份