潘家榮：美股領跑AI，中國待起

踏入9月中旬，市場仍然關注所謂「9月效應」。歷史數據顯示，9月往往是美股全年表現最弱的月份，但這並非必跌定律。投資世界沒有魔咒，真正重要的，始終是跟隨市場走勢而行，保持紀律與耐性，才能坐得住大浪。

近期不少朋友把焦點放在AI板塊，並提出疑問：既然美股AI公司股價高企，是否應該轉向估值較低的中國AI股？這想法在市場並不孤單。事實上，Cathie Wood 的方舟投資（ARK Invest）早前便斥資超過1600萬美元購入阿里巴巴（BABA.US），阿里股價隨即上揚。同時，華為亦罕見地提出「三年追上NVIDIA」的目標，帶動中國科技股出現一波強勁反彈。

然而，要理解AI投資的本質，必須回到核心問題：AI競爭的關鍵在於算力，而算力的核心正是高端晶片。美國的科技巨頭，例如NVIDIA，已經推進至4納米甚至3納米製程，為GPT-5等大型模型提供訓練所需的強大效能。反觀中國，華為的昇騰910B雖然已經量產，但仍停留在7納米製程，效能大約只有NVIDIA H100的一半以內，距離最先進水準仍有明顯差距。華為亦承認，在速度和效能上，短期內仍難以匹敵NVIDIA。

因此，中國AI產業現時更多停留在政策口號與願景，距離形成穩定的商業訂單還有一段路。投資不能單靠「將來會做到」的想像，而是要等待真實需求出現——例如晶片出現供不應求的搶購潮、企業盈利穩定增長、應用場景大規模落地，這些才是投資時機的訊號。相比之下，NVIDIA等美股企業的訂單已經明確落地，年營收超過2000億美元，產品全球供不應求，規模效應已經形成強大的「贏者全拿」局面。

歷史經驗亦提醒我們要保持清醒。回顧2000年科網泡沫，當時不少熱門概念股最終消失，真正長線贏家如Amazon、Google和Microsoft，都是在泡沫過後憑技術和商業模式脫穎而出。今日的AI熱潮亦可能出現類似情況：眼下市場追捧的「AI概念股」未必全部能存活，長遠仍需以技術實力和盈利能力作為分水嶺。

對投資者而言，最重要的不是追逐哪一個板塊輪動，也不是被政策口號牽著走，而是聚焦於真正能落地並持續創造價值的企業。美股AI雖然處於高位，但背後有實在的技術與需求支撐；中國AI雖然估值較低，但商業化進程和生態仍落後美國至少三至五年。與其衝動入市，不如保持耐心，等待突破性的訊號出現。當看到晶片被大量採購、應用遍地開花時，再進場亦未遲。

AI無疑是未來的大方向，但投資必須實事求是。紀律與耐性才是坐大浪的關鍵，汰弱留強的原則更應時刻謹守。最終能夠帶來回報的，不是口號或憧憬，而是那些能在競爭中真正脫穎而出的強者。

潘家榮
富昌證券業務部高級副總裁
筆者為證監會持牌人，其管理之客戶組合持有NVDA，其他並沒持有，個人也沒持有