潘家榮：莫估頂，重紀律

納指在本週正式突破歷史高位，標指亦逐步向6000點關口進發。若回想數星期前，以色列空襲伊朗核設施之際，市場一度憂慮衝突升級、霍爾木茲海峽可能被封鎖，評論紛紛預測油價將飆升至新高、通脹勢必再度惡化。但結果卻是油價即日反跌，市場迅速回穩，並未如預期般出現恐慌性回吐。這正好印證一個現象：每當市況稍有動盪，總有人熱衷預測最壞情況，結果卻往往是自己嚇走自己，錯失後市。

事實上，自四月關稅事件觸發一輪震倉式回調以來，市場已逐步企穩。即使其後陸續出現地緣政治風險、經濟數據轉弱、美債息波動等種種消息，但每次回調幅度有限，資金亦明顯未有全面撤出。與其說這一轉升勢強勁，不如說市場已對壞消息逐步「免疫」，代表主導資金已換手至具耐力的投資者手中，籌碼愈來愈穩，市場的抗震力也大大提升。這亦是典型的牛市中段特徵：消息未必利好，但市場反應已不再脆弱。

不少人仍抱懷疑態度，認為升得太急、數據未改善，甚至質疑升勢是否合理。但投資從來不是判斷合理與否，而是觀察趨勢是否成立。華爾街一句老話：「行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。」現時正正處於「半信半疑中成長」的階段：市場雖未一面倒看好，但走勢卻默默向上，愈升愈穩。

這亦是為何我一再強調：「升市莫估頂」。當納指剛剛破頂之時，最不應該做的，就是頻頻估頂離場。與其主觀認為「升到盡頭」，不如設定明確止蝕點，讓市場自己告訴我們何時應該離場。我現時的策略，是以個股在5月底的低位作為止蝕分水嶺，只要未跌穿，便繼續持有。這不但符合紀律操作，亦有助避免情緒主導、誤判市況。

此外，一些個股表現亦進一步加強我對升市的信心。例如過去一年一直在高位反覆整固的英偉達（NVDA），經歷長時間消化早前升勢，最近重新突破歷史高位，市場反應積極。NVDA用時間代替幅度調整，這種走勢往往更健康、更具延續力。況且，過去幾季業績一再交足功課，現已追上股價預先反映的增長，打好了基礎，有條件重拾升浪。我會以132美元作為技術止蝕水平，守好風險，再順勢部署。

當然，大市並非已全面樂觀，現階段亦不是沒有風險。但如一直等待「一切明朗」才行動，往往會發現市場早已上升一大段，利潤早被先行者攫取。投資與其過度預測，不如順勢而行；與其分析消息，不如觀察市場反應。只要止蝕策略清晰，即使形勢逆轉，風險亦可控。而若市況如預期發展，則可安心持倉，讓利潤奔跑。

我一直強調：投資不是猜未來，而是應對當下。愈是市場雜音多、情緒分歧大，愈要回歸基本面與實際走勢。與其天天估頂估底，不如學會設好止蝕，靜靜坐穩，讓市場自己話事。真正長期贏錢的，從來不是講得最多的人，而是做得最穩、守得最久的人。

潘家榮
富昌證券業務部高級副總裁
筆者為證監會持牌人，其管理之客戶組合持有NVDA，個人並沒持有