潘家榮：不估頂，但要有策略

近期在《財富》雜誌的高峰會上，摩根大通執行長傑米·戴蒙（Jamie Dimon）談到人工智能（AI）的投資熱潮時表示：「不能把人工智慧看作泡沫」。他指出，現時企業投入上兆美元興建資料中心，以支援AI龐大的運算需求，涵蓋伺服器、網絡、電力等實體基建，這些都是實際資本開支，而非空轉炒作。他提醒投資者，不應只看市場氣氛，而要觀察項目是否真正能創造持續價值。AI具備生產力與商業化潛力，仍然是長線的結構性趨勢。

如果講氣氛，比AI更熾熱的，恐怕要數黃金。隨著地緣政治緊張、通脹壓力持續，以及全球貨幣貶值預期升溫，黃金價格今年屢創新高，更一度突破每盎司4,300美元。市場情緒亦明顯轉變：幾個月前，仍有不少人趁高位放售金器套現，擔心價格過高；而如今，深圳羅湖水貝等黃金市場出現人潮湧現，甚至傳出部分熱門金飾「賣到斷貨」。這一冷一熱之間，正正反映市場心理從「不信」走到「怕錯過」。

這種「見升嫌貴、越升越買」的情緒，在投資週期中反覆出現。升浪初期，市場多數抱懷疑態度；當價格升多一段後，開始出現「太貴不買」的聲音；直至升得更高、新聞鋪天蓋地報導利好時，氣氛進入亢奮階段，大家又怕錯過機會而爭相入場。這並不是要說黃金出現泡沫，而是提醒投資者：當氣氛變得過熱時，市場往往已走到升勢中後段。

筆者早於上年四月已提出長線看好黃金，當時金價僅約每盎司2,000美元，並指出突破長線三頂後，有機會展開新一輪升浪。如今升勢已如預期實現，一貫原則仍然不變——不估頂，但要有策略。

黃金升得太快，現階段已缺乏近的止蝕位，若無持貨者，不建議在沒有明確風險控制的情況下追入。筆者手上部分實金作長期配置，不作短線操作；至於黃金相關股票，則會按個別防線執行，例如若跌穿月初低位，會先減半倉，留注碼轉入更強勢板塊。

相比之下，AI氣氛反而平靜得多。即使AI仍是市場主題，不少投資者卻抱觀望心態，甚至等它「回調先買」。這種心態正好反映：AI仍處於牛市的中段階段，遠未進入全民追入的亢奮期。反觀黃金，市場情緒已明顯轉熱，新聞、社交媒體、甚至零售層面都充滿興奮語氣。投資者應學懂觀察這種情緒轉變，因為市場由冷轉熱的過程，往往比價格變化本身更具啟示性。

「華爾街從來沒有新鮮事。」每次升浪都經歷「不信—懷疑—追高」的階段。當大家開始爭相入場、害怕錯過時，反而是最需要保持冷靜的時候。真正的投資紀律，不是猜頂或逃頂，而是在熱潮中仍懂得風險控制——不盲目追、守止蝕、有策略地分注行事。牛市未完，但理性永遠是投資者最有價值的護身符。

潘家榮
富昌證券業務部高級副總裁